□渤海证券 马霏霏

　　10月14日，期盼已久的《关于深化医药卫生体制改革的意见(征求意见稿)》，终于公布并向社会各界公开征求意见。该方案明确了我国医药卫生体制改革的方向、目标、基本原则与主要措施等，与此前已公布的内容基本一致。

　　新医改方案(征求意见稿)总结起来主要有以下几点：第一，基本医疗“政府主导”。确立政府在提供公共卫生和基本医疗服务中的主导地位，公共卫生服务主要通过政府筹资，基本医疗服务由政府、社会和个人三方合理分担费用，中央和地方都要大幅度增加卫生投入，政府投入兼顾医疗服务供方和需方。第二，公益性成为关键词。方案明确了医改必须坚持公共医疗卫生的公益性质和为人民服务的宗旨，强化政府责任和投入。第三，以药养医模式将被改变。未来将实行医药收支分开管理，逐步取消以药养医机制，切断医院运行与药品销售的利益联系，降低药品价格。第四，2020年前建立全民医保。目前的医疗改革方向就是在医疗保障体系建设中走向全民医保，在2020年前建立健全的全民医保体制。医改方案明确，从重点保大病起步，逐步向门诊小病延伸。第五，药品价格将“降低”。公立医院要逐步取消“以药补医”机制，降低药品价格，将建立国家基本药物制度，即中央政府制定国家基本药物目录；除了增加财政补助，也会适当提高医疗服务价格，以完善公立医院补偿机制。

　　我们认为，新医疗体制改革对行业的影响，早在方案制定伊始就已经开始了，虽然医药分家、市场扩容、份额分割以及产业集中度的提高都不可能一步到位，但给行业带来的最为快速而直接的影响就是全民医保扩大对医疗方面的需求，2020年医保的覆盖面将覆盖90%以上的城乡居民，将有12.8亿人享受医保带来的好处，随着医保保障水平的不断提高，未来医疗这一庞大的市场蛋糕将继续被做大，预计药品的消费规模将占到市场的40%，达到2000亿元的规模。

　　不光如此，新医改未来还将给行业的“生产-流通-消费”整个链条上的各个环节都带来深远的影响和巨大变革，今后在相当长的时间都将会对行业的发展起到积极的促进作用。

　　因此，可以说，新医改是行业的长期利好。对医改的预期将提振市场对医药板块，特别是对细分子行业龙头公司的信心，这些优质公司得到一定的估值溢价也是合理的，其表现势必将给连绵下跌的市场带来一抹亮色。在这样的大背景下，2008年四季度医药行业的投资主题就清晰可见了，即在行业中寻找受益于新医改领域内的投资机会。

　　最新统计数据显示，在宏观经济不确定的形势下，医药行业虽然利润增速出现了逐步回落，但受需求刚性和新医改政策预期的拉动，行业增长趋势明确，增长质量良好。就主要子行业运行情况而言，生物制药表现突出，化学制剂药稳步增长，中成药表现差强人意，化学原料药要警惕增速高位回落。

　　在市场系统下跌风险下，医药板块市场表现优异，估值趋于合理。股价走势方面，在医改方案即将推出的预期下，医药板块表现突出，明显强于大盘；估值水平方面，随着股价下跌，医药板块的估值压力进一步减轻，目前估值已降到历史平均水平，与国际市场比较估值已经趋于合理。

　　在宏观经济不确定的形势下，行业前景继续向好趋势不变，考虑到行业和优质公司良好的业绩表现仍可继续支撑医药板块获得相对溢价收益，投资医药行业应该是目前不错的投资选择，给予行业“增持”的评级。

　　建议重点关注具有明确业绩增长、良好现金流以及估值相对合理的医药龙头企业，采取长期持有的策略，必能获得超额收益。重点推荐上市公司：现代中药龙头企业天士力；疫苗生产龙头企业天坛生物；受益于血液制品高景气下的龙头生产企业上海莱士、华兰生物。

　　天士力  （600535 股吧,行情,资讯,主力买卖）

　　2008年是天士力的关键一年，产业布局已经完成，新产品的前期培育基本结束，公司刚刚进入全面的收获期，业绩即将迎来新一轮的快速增长。

　　复方丹参滴丸提价将提升医药工业毛利率2-3个百分点，未来该产品如能进入国家基本药物目录，将有助于该产品的新一轮增长。益气复脉粉针2008年预计可实现3000多万元的销售收入，将实现盈亏平衡，预计2009年该产品将完成导入期，成为公司业绩增长的新动力。

　　公司的丹酚酸B粉针已处于行政审批阶段，银杏内酯粉针已处于技术审批阶段，预计公司申报的产品有望在年内获批，届时公司的粉针产品线将得以丰富。公司重组人尿激酶原的新药证书目前也处在技术审批阶段，如果2008年能够获批，未来完成GMP认证并上市销售还需一年的时间，预计2009年能够上市销售，经过1-2年的导入期，2010年以后该产品将上量。复方丹参滴丸FDA认证工作如果推进顺利，预计2009年通过II临床。公司的疫苗产品生产批件和天士力金纳的生产线的GMP认证也将在2008年底获批，预计公司疫苗产品2009年将上市销售，每年将至少为公司带来5000—6000万元的收益。

　　公司营销改革正在悄然推进，相信管理层能够解决好营销制约发展的问题，为公司顺利度过平台期，迎来新一轮增长打下良好的基础。

　　预计公司2008-2009年的每股收益分别为0.53、0.70元，维持前期对公司长期“买入”的投资评级。

　　康缘药业  （600557 股吧,行情,资讯,主力买卖）

　　康缘药业的投资价值主要体现在两个层面：一方面，新医疗体制改革方案将中医中药作为重点发展的领域，使得康缘药业这样的现代中药代表企业的投资机会显现；另一方面，公司的内生性增长势头强劲。

　　公司作为一个主业突出的创新型研发制药企业，经过十余年的苦心经营建立起几乎全部是独家品种、层次分明、品种丰富的产品集群，在业内形成了其自身特有的核心竞争力。从业绩增长点来看，公司也已经逐步走出桂枝茯苓胶囊单一产品引领成长的时代，成功地过渡到多个产品齐头并进、驱动业绩快速增长的时代，预计未来三年公司归属于母公司的净利润的CAGR在46.16%。

　　公司的分线营销改革成功以及与商业企业战略合作的展开，为产品销售的持续上量、延长产品成长周期以及缩短未来新产品导入期奠定了坚实的基础。未来公司拳头产品桂枝茯苓胶囊FDA临床试验的通过，将证明公司产品质量的优质过硬，并对产品的国内销售起到提振作用。公司后续重磅产品储备丰富，如银杏内酯注射液、惊天宁注射液等，为公司快速增长的可持续性提供了保证。

　　如果按照25%的所得税率保守测算，公司2008-2010年的每股收益分别为0.54、0.79、1.16元；如果按照15%的所得税率大致测算，公司2008-2010年的每股收益分别为0.62、0.91、1.33元。给予公司“买入”的投资评级。