◆ 次贷危机具有长波衰退和金融危机的双重特征

　　危机一般分为两类，一类是经济危机，比如石油危机，一类是单纯的金融危机，但是发生在长波衰退期的次贷危机使它具有经济衰退和金融危机的双重特征，所以我们既要研究经济危机，也要研究金融危机，这是它的复杂性所在。

　　◆ 危机时的估值水平是令人吃惊的

　　危机爆发中心的市场低估值出乎人的意料。从经济危机来说，1973年的那次石油危机使得标普500指数的估值水平最低达到了7.28 倍；1987年美国股灾时其估值水平是11.59倍；亚洲金融危机时，除台湾地区之外的其余市场估值水平都跌破了10倍市盈率，其中泰国和印尼的市盈率仅为3.75倍和0.41倍，并跌破了净资产。所以，目前次贷危机下的市场估值水平还没有达到历史最低水平。

　　◆ 危机调整的时间有章可循

　　美国两次危机的调整时间基本在1年左右，而亚洲金融危机的中心国家调整时间在2年左右。影响到实体经济的金融危机会使得市场调整时间更长，但是美国的经济体自我调节能力比较强，可以缩短这个时间。从GDP的增长上来看，次贷危机对经济的影响还尚未表现出来，所以我们担心本轮调整的时间还未结束。

　　◆ 反弹幅度前低后高

　　通过对每次危机的数据挖掘，我们发现市场一般会呈现W 型走势，只有极少数风暴中心会出现V 型反转，但是美国从没有出现过V 型反转。一般第一次见底后市场反弹幅度在20%以下，15%左右是比较普遍的，而后一次反弹则往往会超过50%，两次见底的时间距离不会超过3个月。

　　(1)历史

　　历史总是在重演，但绝不是在简单重演。

　　五十年一个周期的长波周期中，经济周期的划分是类似的，但引起这种划分的原因却总是不同的。所有危机的发生都是在繁荣期和衰退初期所积累的社会矛盾所造成的，由于人类的自我纠错能力，使得每次发生的原因都不同，然而人终归是人，社会的发展一样逃不过自然规律的演变，所以周期就如此不断的重复重复再重复。

　　本文打算研究一下在每次衰退期发生危机的时候，股票市场的估值情况如何。如果我们单纯地研究次贷危机可能会对股票市场带来的影响，那将是盲人摸象，只有放在历史的角度去比较和这次次贷危机性质类似的危机，才能更有说服力。

　　1973 年的石油危机是一个比较有说服力的例子，而1987年的美国股灾，其影响并没有造成接下来的经济萧条，它使得经济进入了一个13年的繁荣期，但是这种危机的研究也是有意义的，毕竟次贷危机也是金融危机，从这点上讲是有类似性的，其他如1997年的亚洲金融危机，也是如此。

　　在理想的情况下，我们也希望能够把1929年那次的危机进行一个深入研究，但可惜的是，那时候没有市盈率等估值的概念，股票市场200年不断发展演化的结果就是产生了许多新的投资思想，我们今天的投资标准在更远的时代是没有的，因此上个世纪70年代的石油危机就显得更为重要。