渤海证券20日评级一览

　　渤海证券：给予康缘药业“买入”评级

　　渤海证券10月20日发布投资报告，针对康缘药业(600557.SH)18日发布三季报，给予该股“买入”评级。

　　三季报称，公司实现营业收入85772 万元，同比增长22.29%，实现营业利润12995 万元，同比增长39.94%，实现归属于母公司的净利润9549 万元，同比增长45.13%，实现每股收益0.36元，每股经营活动产生的净现金流为0.12 元，同比下降70.78%，符合渤海证券的预期。

　　渤海证券认为康缘药业的投资价值主要体现在两个层面：一方面，新医疗体制改革方案将中医中药作为重点发展的领域，使得象康缘药业这样的现代中药代表企业的投资机会显现。另一方面，公司的内生性增长势头强劲，主要有以下几点：

　　第一，公司作为一个主业突出的创新型研发制药企业，经过十余年的苦心经营建立起几乎全部是独家品种、层次分明、品种丰富的产品集群，在业内形成了其自身特有的核心竞争力，从业绩增长点来看，公司也已经逐步走出桂枝茯苓胶囊单一产品引领成长的时代，成功地过渡到多个产品齐头并进驱动业绩快速增长的时代，预计未来三年公司归属于母公司的净利润的CAGR在46.16%。

　　第二，公司的分线营销改革成功以及和商业的战略合作的展开，为产品的销售的持续上量、延长产品的成长周期以及缩短未来新产品的导入期奠定了坚实的基础；第三，未来公司拳头产品桂枝茯苓胶囊FDA临床试验的通过，将证明公司优质过硬的产品质量并对产品的国内销售起到提振的作用。第四，公司后续重磅产品储备丰富如银杏内酯注射液、惊天宁注射液等，为公司快速增长的可持续性提供了保证；第五，高管持股和民营机制的模式使公司治理结构清晰、机制灵活并且发展战略明确，为公司做大做强提供了原动力。

　　如果按照25%的所得税率保守测算，公司08-10 年的每股收益分别为0.54、0.79、1.16 元；如果按照15%的所得税率大致测算，公司08-10 年的每股收益分别为0.62、0.91、1.33 元。。目前，品牌中药企业的市盈率标准为20-30倍，由于康缘药业是中药现代化的代表企业，其已经形成优势的产品集群都处在销售上量期，并且后续产品储备丰富，基于公司的高成长性和市场因素的综合考虑，渤海证券认为公司应当享受一定的估值溢价，赋予其40 倍市盈率完全合理，公司按照08 年业绩(25%的税率计算)估算合理价值应在21.6 元，合理价值区间在18.9-24.3 元之间；按照08 年业绩(15%的税率计算)估算合理价值应在24.8 元，合理价值区间在21.7-27.9 元之间。渤海证券给予公司“买入”的投资评级。

　　渤海证券：维持方正科技“卖出”评级

　　渤海证券10月20日发布投资报告，针对方正科技(600601.SH)18日公布第三季度报告，维持该股“卖出”评级。

　　公司第三季度实现营业收入20.10 亿元，同比增长3.98%；实现股归属于母公司所有者的净利润609.88 万元，同比下降88.73%；每股收益为0.0035 元。2008 年前三季度，公司累计实现营业总收入56.00 亿元，同比下降1.95%；实现归属于母公司所有者的净利润9401.37 万元，同比下降34.56%；实现每股收益0.0545 元。由于费用增长较多，公司利润增长低于渤海证券的预期。

　　根据公告，前三季度销售费用为1.71 亿元，同比增长26.99%；管理费用1.66 亿元，同比增长29.16%，财务费用5608.9 万元，同比增长70.9%。经营活动产生的现金流量净额为负3 个亿,同比下降19.81%。归属于上市公司股东的每股净资产为1.61 元，比上年度末增长3.47%，净资产收益率为3.39%，比去年同期下降1.84 个百分点。由于报告期内公司继续加大对PCB 设备的投资并努力开发笔记本市场，而市场销售并没有得到大幅提升，因此造成期间费用的增长幅度远远超过收入和净利润的增长水平。

　　由于公司PCB 项目仍处于投入阶段，利润仍需逐步释放，而公司计算机硬件业务竞争能力不强，难以与第一集团的硬件厂商竞争，因此，未来2 年费用控制对公司的发展十分重要，渤海证券下调对公司的盈利预测，预计08、09年公司分别实现每股收益0.1、0.13 元，维持对公司“卖出”的投资评级。