业绩增长略超预期,或为拨备支出减少所致

　　华夏银行3季度利润同比增长90％以上,略高于我们此前的预期。预计公司3季度业绩快速增长主要得益于规模的较快增长和信贷成本下降,债市回暖推动公允价值损失减少也是重要原因。

　　华夏银行3季度业绩略高于我们的预期。

　　我们预测华夏银行3季度净利润同比增长95％,单季环比增速为13.4％,略高于此前预期。尽管单季环比增速明显下降,但是两位数的增速在当期经济环境中已经比较可观了。净利润增长归因分析排在前三位的因素分别是:信贷成本下降、有效税率降低和盈利资产规模快速增长。

　　预计华夏银行3季度净利息收入平稳增长,息差略有收窄,债市反弹使得公司公允价值损失大幅减少。华夏银行3 季度预计净利息收入环比增速应略有下滑,难以维持前两个季度5％左右的水平,降息带来的息差下降是主要原因。公司6 月末有将

　　近2个亿的公允价值损失,相当于上半年净利润的10％,我们认为近期债市反弹应使得这部分损失大为减少,对3 季度业绩有明显的正面影响。

　　3季度营业费用增速应有较大反弹。

　　华夏银行上半年的网点和员工增速都明显高于历史同期,反映了公司在增发获批并解决了资本充足率约束后积极的扩张态度。但是公司2008 年1、2 季度营业费用单季均为环比负增长,再结合公司过去下半年多计提费用的倾向,我们判断3 季度华夏银行营业费用应有大幅反弹,并预计4 季度依然会延续3 季度增长态势,公司2008 全年的费用收入比将较上半年上升3％左右。

　　资产质量应继续改善,信贷成本明显下降。

　　华夏银行上半年逾期贷款和重组贷款余额均有明显下降,不良余额基本稳定。回顾公司过去逾期贷款快速增长期,拨备覆盖率快速增长期以及拨备支出高速增长期几乎完全重合,我们延续此前的判断,华夏银行未来在资产质量稳步改善、缺乏快速推高拨备覆盖率的动力的前提下,我们认为公司的信贷成本将从顶点逐步回落,而且这个趋势在今年2 季度已经有所显现。预计3 季度拨备支出仍将是单季负增长,进而促进了公司业绩的较快增长。

　　估值吸引力有限,维持“中性”评级。

　　在宏观经济下行的周期中,我们对于华夏银行信贷成本下降的幅度以及对公司业绩的刺激作用依然持比较谨慎的看法,我们更加期待看到公司规模的快速增长和业务多元化所产生的收入贡献。公司目前杠杆倍数约42 倍,前三季度的年化ROAE 达到了30％,这种暴利状态是难以长期持续的。伴随着增发在4 季度完成以及经济形势的变化,华夏银行的ROAE 将有显著下降。我们小幅提高2008 年的盈利预测,公司目前对应2008 年和2009 年PB 分别为1.5x和1.4x,估值基本合理,给予目标价为8.0 元,维持“中性”评级。

　　华夏银行:业绩增长略超预期