投资摘要：

　　今年以来，有色板块随大盘顺势大幅回调，我们主要跟踪的上市公司大多数区间跌幅都超过30%，并且大幅落后于大盘的走势，只有个别公司因其独特且强劲的基本面走出了独立于大盘的行情。铝业、铜业等公司的调整幅度甚至超过了行业基本面持续恶化的铅锌业上市公司，我们认为这在很大程度上存在市场对其投资价值的误判。

　　没有期货交易的有色金属充分反映供需基本面的变化，走出了行业首选股票一段波澜壮阔的上涨行情，所以我们坚持认为局部牛市依然存在，有色金属行业上市公司的股价不应该再出现同涨同跌的状况，也应该走出分化行情。

　　对铝业公司，应该选择那些拥有自备电厂和氧化铝采购灵活的电解铝企业，未来将能够享受成本优势带来的超额收益；对铜业公司，未来仍应关注其铜精矿自给率的情况以及是否存在矿山资产注入的预期；铅锌业公司整体上都缺乏盈利业绩的支撑；我们更应该关注那些没有期货交易能够充分反映市场供需的价格上涨品种，如稀土、钼等。

　　包钢稀土  （600111 股吧,行情,资讯,主力买卖）受益价格上涨，业绩持续攀升，短暂的停产保价应该视为利好；金钼股份  （601958 股吧,行情,资讯,主力买卖）08-09年钼精矿产量将分别达到30788吨和33059吨，同比分别增加7.3%和6.9%；中孚实业  （600595 股吧,行情,资讯,主力买卖）铝电联营的优势企业，我们预计产能存在大幅扩张可能，并且关联企业电力充足不用采购网电，避免电价上涨的不利因素。

　　鉴于有色金属行业整体上缺乏投资机会，我们下调对行业的整体评级至跟随大市。

　　一、有色板块走势回顾

　　今年以来，有色板块随大盘顺势大幅回调，我们主要跟踪的上市公司大多数区间跌幅都超过30%，并且大幅落后于大盘的走势，只有个别公司因其独特且强劲的基本面走出了独立于大盘的行情。铝业、铜业等公司的调整幅度甚至超过了行业基本面持续恶化的铅锌业上市公司，我们认为这在很大程度上存在市场对其投资价值的误判。

　　从估值上看，经过这一轮持续的调整，有色金属板块整体的市盈率已经大幅下降，风险也已经大量释放，在22个主要的行业类别中，有色金属行业的整体市盈率仅为27.9倍，略高于黑色金属等3个行业，远低于同样属于原材料大宗商品的石油、煤炭等行业，也比市场整体33.3倍的市盈率低，个别重点公司的市盈率也已经降到二十倍以下。从有色金属这一大类中各个子行业的基本面情况看，个别子行业仍然存在基本面继续恶化的可能，但是有色金属各行业基本面已经出现了很大的分化，仅从具有期货交易的铝、铜、铅、锌、镍、锡等六种金属的价格走势来看，这种趋势已经非常明显。此外，没有期货交易的有色金属品种在没有外来投资基金进入的影响下充分反映供需基本面的变化，也走出了一段波澜壮阔的上涨行情，所以我们坚持认为局部牛市依然存在，有色金属行业上市公司的股价不应该也不合理的再出现同涨同跌的状况，也应该走出分化走势。

　　二、有色金属各子行业展望

　　铝业：成本推动价格稳固

　　今年年初，国内南方地区持续的灾害性雨雪天气导致电力供应中断，极大地影响了电解铝企业的生产，造成电解铝市场供应暂时的紧张局面，同时南非等地的电力短缺加剧了人们对于电解铝供应的忧虑，拉动铝价快速上扬，进入四月以后，受到影响的生产能力逐步得到恢复，LME铝库存也在逐渐增加，致使国际国内铝价渐次回落，目前国际铝价在3000美元一线震荡徘徊。近期，突发的地震带给铝的供应也带来了不小的影响，震中地区存在一定的电解铝生产产能，但比重不大，同时短期难以恢复的设备损失对整个行业来讲，并不大因此地震影响不具有持续性，对铝价未来走势还需更多关注需求。

　　从海关(GAC)数据显示，国内铝土矿进口继续保持较高的水平，国内铝业进口已经从以往的以氧化铝为主转变为以铝土矿为主，显示国内氧化铝产能特别是依靠国外铝土矿维持的氧化铝产能已经大量释放，据我们估计未来国内氧化铝产能将可能出现大量过剩的局面。同样是海关数据，我们可以看到，铝土矿以及氧化铝的平均进口价格持续攀升，同时人民币升值、电力等能源成本的不断上升，未来将进一步支撑电解铝的价格，铝价的波动区间将不断上移，拥有自备电厂和氧化铝采购灵活的电解铝企业未来将能够享受成本优势带来的超额收益。这也是我们未来选择铝业公司进行投资时需要考虑的问题。

　　铅锌业：双线承压，前景堪忧

　　今年以来，锌市场依然供应充足，LME锌库存持续攀升，国内锌精矿进口量也呈现出增长态势，LME锌价及锌精矿进口平均价格也持续下降，锌市场成为基本金属市场中最弱的品种。尽管中国需求依然较为稳固，镀锌板产量去年保持了近30%的增长，但是美国建筑开工率和汽车产量锐减导致锌消费持续下滑，欧洲等世界其他地区消费依然不振，未来锌价仍然存在较大的下行风险。

　　铅是去年基本金属市场中最耀眼的明星，也在铅锌业上市公司补偿锌下跌带来的盈利下滑最重要的支柱，但今年以来前期困扰铅市场的供应问题逐步得到缓解，如玻利维亚San Cristobal铅矿正式运营，将为市场带来每年8.5万吨铅精矿；必和必拓Cannington铅矿的开采量也有大幅增加；备受环保问题困扰的Magellan矿最新的消息称也将于今年3季度正式装船启运中国，市场提前做出了反应，铅价整体出现下滑的趋势。

　　从目前的情况看，铅锌业上市公司整体上都将面临铅锌产品价格出现大幅下跌的困境，未来相关投资更应着眼于其是否拥有铅锌资源，同时应严密关注其期货业务的开展情况，避免因期货市场变化导致盈利被大量侵蚀甚至亏损。