煤炭行业：估值优势再显现 维持“看好”评级 荐4股

　　事件：6月份以来，煤炭产地和中转地煤价保持继续上涨态势，但涨幅趋缓

　　我们的观点：

　　1、6月份以来，国内煤价呈现继续上涨态势，但涨幅较前期趋缓。煤炭产地方面，6月10日，山西大同地区动力煤为505元/吨，较5月底上涨10元/吨，涨幅2%，涨幅较5月份有所回落；古交2号炼焦煤由5月底的1050元/吨上涨至6月10日的1070元/吨，涨幅趋缓；阳泉无烟煤洗中块由5月底的780元/吨上涨至6月10日的795元/吨，涨幅为1.9%。

　　2、在产地煤价涨幅趋缓的同时，中装地煤价6月份以来继续创出历史新高，不同产品涨幅略有不同，发热量较低的煤炭价格上涨幅度要大于优质煤炭。6月9日，发热量6000大卡的秦皇岛大同优混港口离岸价创下800元/吨的新高，较6月2日上涨20元/吨，涨幅为2.6%，周涨幅环比下降4个百分点。而与此同时，发热量5500大卡的山西优混则由6月2日的740元/吨上涨至6月9日780元/吨，上涨40元/吨，涨幅为5.4%，自5月下旬以来已经连续叁周涨幅保持在5%以上。

　　3、煤炭产地和中转地煤价近期涨幅趋缓的原因在于：1、自国务院办公厅发布保障电煤供应紧急通知以来，各地方政府也相继出台了相应政策措施，目前政策效果有所显现。其中山东要求追加电煤供应，并在6月基础上下调10元/吨，同时实行临时价格干预；河南则要求各大煤企对口保障重点电企电煤供应；湖南、陕西要求煤企不得随意涨价；山西在加大生产的同时，要求煤企做好电煤合同价格自律，严格执行合同价；2、政府前期要求加快小煤矿复产验收，并改变大规模停产整顿的安全治理模式，使得乡镇煤矿产能出现一定程度回升；3、随着重点电厂尤其是煤炭调入省煤炭库存的回升，煤炭整体供求紧张局面有所缓解。

　　4、从国家层面缓解电煤供应紧张的政策措施来看，主要强调增加供应，并严格执行合同，并未提及限制煤价，充分表明政府推进煤炭价格市场化的政策取向并未逆转。而山东实行临时价格干预的背景则在于，受益于煤炭价格市场化程度较高，2008年以来，山东电煤合同价涨幅远超全国平均水平，导致当地电力企业压力最大。从兖州煤业最近与华电国际签定的合同价看，同比上涨129.12元/吨，涨幅高达37.9%，远超其他煤炭公司电煤合同价格涨幅。因此，在电价短期不能上调的情况下，山东省实行临时性价格干预有其特殊性。而从山东以外煤炭生产企业来看，包括中国神华、中煤能源、大同煤业在内的动力煤价格涨幅普遍在10%左右，且主要以合同销售为主，年初以来也并未进行过合同价格上调，因此，在这些地区实行大面积限价的可能性较小，而即使限价，对这些地区煤炭公司业绩也没有影响。

　　5、尽管近期煤价涨幅趋缓，但由于目前电力企业库存依然较低，且全国尚未进入夏季用煤高峰，因此，预计未来一段时期煤价仍将保持上涨态势。而值得注意的是，目前各省为了保证省内煤炭供应，均要求省内煤炭企业优先保证省内电力企业，这将对一些煤炭调入大省产生较大影响，并在夏季用煤高峰期间夸大供求紧张的程度，有望推动煤价再次大幅上涨。此外，近期煤矿事故包括一些国有煤矿呈现上升的势头，安全问题将会对未来供应产生压力，预计一旦供求有所好转，安全治理将会继续加大。

　　投资建议：未来一段时期煤价将会继续保持上涨态势，而炼焦煤企业也有望再次上调价格。山东实行临时价格干预有其特殊性，市场夸大了其政策效应。在煤炭公司业绩将逐季走高的背景下，经过近期的调整，上海能源等重点煤炭公司2008年动态盈率降至20倍以下，煤炭股估值优势再次显现。我们依然维持行业“看好”投资评级，建议“买入”中国神华、平煤天安、西山煤电、上海能源。

　　(东方证券)