经济有其运行的规律，无论是政府宏观调控还是个人选择都不能偏离经济规律的影响独立存在，那些在事后发现调控成效显著的调控政策不过是顺应了经济运行的规律。股市跟经济周期并无完全对应关系，在经济处于狂热或谷底的时，股市的走势受制于市场参与者如何预测经济周期，经济预期见底预示股市复苏。

　　从经济规律的角度看问题有利于我们以平和的心态看待政府救市：

　　1.根据近期披露的宏观数据显示，我国经济正处于衰退初期。理论上这个时段并不具备大举建仓的条件，因为无论是经济还是企业盈利均远未见底。当前，市场进入3季报披露密集期，预计企业盈利将继续放缓，受此影响，市场分析师进一步下调了沪深300成分股08年的盈利预测。经济衰退初期，企业盈利大幅下滑。

　　2.无论是积极的货币政策还是财政政策均无法改变我国经济步入下行的规律。从历史的角度来看，股市因政策刺激而反弹的空间不会太大，作为投资者不宜高估政策的效果。近期管理层密集出台经济刺激方案并不在于扭转周期方向，而在于烫平经济周期的冲击。房地产政策回暖刺激其成为本月二级市场表现较优异的板块之一。考虑到房地产投资是拉动中国经济增长的支柱之一，我们预计其后续将有政策出台。但由于房地产当前面临较多不确定性，政策的回暖并不意味房地产行业基本面的反转。

　　3.投资应顺应经济规律。耐心的投资者是最后的赢家，在资金充裕时候不立即入市而是冷静分析当前经济所处阶段。根据成熟市场的经验，大举建仓的最好时机应在经济衰退后期和经济复苏前期，其次是复苏期和通胀前期，在通胀后期则应适当减持。

　　股市复苏取决于经济预期见底

　　股市的复苏出现在经济预期见底的时候。当前市场的焦点是：何时经济见底?面对这个问题，我们关注3个方面

　　1.外部因素，主要是美国金融危机的后续影响。

　　2.内部需求，主要是国内房地产投资放缓的放缓程度。

　　3.政策方面，主要是反周期调控政策的效果。

　　顺应经济运行的规律

　　自然界有自然界的规律，人类不能逆自然规律而行事;经济也有经济运行的规律，无论是政府的宏观调控还是个人的选择都不能偏离经济规律的影响而独立存在，那些在事后发现调控成效显著的宏观政策不过是顺应了经济运行的规律。

　　从大的方面说，经济运行规律也可看作经济运行周期，其必然经过复苏、繁荣(过热)、滞涨、衰退的循环过程。股市跟经济周期并没有完全对应的关系，在经济狂热和陷入谷底的时候，股市的走势受制于市场参与者如何预测经济周期。在美国这样的成熟市场，每天都有成千上万的经济学家在预测经济走势，试图在经济复苏前一段时间选好股票并建好组合，这将是股市复苏的时机，也即是我们之前一直说的经济预期见底是股市复苏的契机。从互联网上获得来自美国的结论显示，一般而言，经济预期见底早于经济复苏大约6-9个月的时间(参考)。

　　从经济规律的角度看问题有利于我们以平和的心态看待政府救市：

　　根据近期披露的宏观数据显示，我国经济正处于经济周期中的衰退初期。理论上这个时段并不具备大举建仓的条件，因为此时无论是经济还是企业盈利均远未见底。

　　无论是积极的货币政策还是财政政策均无法改变我国经济正步入下行的规律，作为投资者也不宜高估政策的作用，历史上看股市因其反弹的空间不会太大。近期管理层密集出台的经济刺激方案并不在于扭转周期方向，而在于烫平经济周期，或者说：管理层之意并不在于扭转经济下行的趋势(因为这是规律)，而在于防止经济硬着陆所带来的冲击。

　　投资应顺应经济规律。在资金充时候不立即入市而是冷静分析当前经济所处阶段的投资者是最后的赢家。根据成熟市场的经验结论，大举建仓的最好时机应是经济衰退后期和经济复苏前期，其次是复苏期和通胀前期，在通胀后期则应适当减持。(具体分析可以参阅我们之前的1-2季度的策略报告)。

　　1.经济与价格指标的双下行确立我国经济处于衰退初期如果说A股市场年初开始的大幅调整是在提前反应我国宏观经济将步入下行周期的风险，那么上两周公布的宏观数据则在官方上正式确立了我国经济已处于下行周期中的衰退初期。

　　上周公布的2008年前三季度宏观数据显示我国经济显著放缓，且放缓速度超越市场预期。2008年前三季度GDP同比增长9.9%，其中第三季度GDP增速较第二季度下滑了1.1%，达到9.0%(图1);单月工业增加值连续3个月放缓，9月增速下滑了1.4%，达到11.4%(图2);占有固定资产投资25%比重的房地产投资也连续2个月放缓，下滑趋势已现端倪。另外，整体通胀压力已基本缓解，CPI增速继续下行，PPI的拐点也基本形成立。经济指标与价格指标(CPI及PPI)的双下行显示目前我国经济处于下行周期中的衰退初期。

　　2.政府的宏观调控难以扭转经济运行的规律

　　进入10月，面对外部金融危机的冲击及内部实体经济的显著放缓，管理层迅速、紧密地出台了一系列经济刺激方案以防止经济出现硬着陆的风险(表1)，同时，这也从另一个角度反映了管理层对此轮经济周期下行之深度及长度的担忧。但从历史的角度，无论是积极的货币政策还是财政政策均无法改变我国经济正步入下行的规律。股市因政策刺激而反弹的空间不会太大，作为投资者不宜高估政策的效果。

　　我们看到近期管理层紧密出台的针对各主要部门(房地产和出口企业等)的调整政策并未扭转相应板块的疲软走势，即使出现反弹，其持续时间与空间都有限。房地产政策的回暖刺激其股价走势成为近期表现最为优异的板块之一。考虑到房地产投资是拉动中国经济增长的支柱之一，假如此次政策调整并无达到管理层所预期的效果，我们预计将会有后续的刺激政策出台。但是政策的回暖并不意味着房地产行业基本面的反转，其当前面临着较多的不确定性：

　　1.购房者账面财富大幅缩水，房价下跌幅度相对较小，房价收入比仍居高位，房价可能继续下跌的预期将制约购房者入市。

　　2.自住购房者与投资购房者具有不同的偏好。面对下跌的房价，只要价格落入自助购房者所能接受的区域，其将入市;但对于投资购房者来说，其追求的是利润最大化，只有房价下跌到谷底才能刺激其入市，并且投资购房者才是稳定并拉升房价的主力军，其大举入市在很大程度上影响了房地产行业的回暖。

　　根据历史经验，股票市场在衰退初期的走势延续了其在滞涨时期的下行趋势，但调整幅度已大幅减小，主要原因是衰退初期的企业利润大幅下滑和估值小幅下降或微升。当前，市场进入3季报披露的密集期，就目前所得的数据来看，企业盈利将继续放缓，受此影响，市场分析师进一步下调了沪深300指数成分股2008年的盈利预测(图4-5)，这符合经济处于衰退初期时企业盈利的表现。

　　3.股市复苏取决于经济预期见底

　　上述我们提到大举建仓的最好时机是在经济衰退后期和经济复苏前期，而股市的复苏早于经济的复苏，股市的复苏出现在经济预期见底的时候。当前市场的焦点即是：何时经济见底?面对这个问题，我们关注3个方面：(详细参阅《策略时评：双向波动与继续探底仍是主趋势》)

　　4.外部因素，主要是美国金融危机的后续影响。

　　5.内部需求，主要是国内房地产投资放缓的放缓程度。

　　6.政策方面，主要是反周期调控政策的效果。