泸州老窖：毛利率大幅提升

　　1-3季度公司实现每股收益0.78元。公司今日发布08年三季报，08年1-9月公司实现营业收入为307688.55万元，同比增长了54.02%；实现营业利润为141666.33万元，同比增长了122.11%；实现净利润(指新会计准则中的归属于母公司所有者的净利润)108486.56万元，同比增长了165.45%；第三季度实现每股收益为0.25元，1-9月累计每股收益为0.78元，每股经营性净现金流为0.47元。

　　提价促使毛利率上升。去年国窖1573和老窖特曲提价使得1-9月公司产品毛利率为65.11%，同比增长了7.42个百分点，提高了公司的盈利能力。08年8月公司又将国窖1573出厂价提高了60元，达到了468元/瓶，涨幅为14.71%，而且根据公司的策略不排除有在今年年底对老窖特曲进行提价的可能性，因此虽然宏观经济下行将对公司业绩产生一定影响，但是09年公司业绩增长仍然来自于价量齐升。

　　低端产品销量大幅增长。据了解，公司1-3季度销售国窖1573超过2000吨，老窖特曲销量增幅超过10%，而且低端产品放量增长，我们认为由于低端白酒是嗜好品，需求具有一定的刚性，而五粮液大量缩减低端产品的政策为公司低端产品市场腾出了空间。

　　投资收益带来业绩增长。报告期内公司出售了房地产公司的股权和受到华西证券的投资收益共为16395.27万元，同比增长了16316.00万元，其中华西证券带来的投资收益为13567万元，第三季度确认的华西证券投资收益为3788万元。我们预计08年华西证券净利润约为4.9亿元，增厚公司业绩约0.12元。

　　受益于新税法。08年新税法的实施，报告期内公司实际所得税税率为22.02%，同比下降了14.01个百分点。

　　估值讨论。维持公司08年EPS为1.03(其中酒类业务每股收益分别为0.91元)，考虑到经济下行对白酒消费造成的影响，下调公司09、10年的EPS分别为1.27和1.43元(其中酒类业务每股收益分别为1.18、1.35元)，维持公司“推荐”的投资评级。

　　(兴业证券)