医药行业：医药上市公司2008年3季报分析 荐3股

　　1、医药行业和医药板块业绩增长情况

　　1.1.1-9月份总体维持快速增长

　　08年1-9月医药板块营业收入同比增长20.6%，归属于母公司的净利润总额同比增长42.3%。

　　与医药制造业行业数据相比，医药板块的营业收入增长略慢于行业数据，但毛利率的提高幅度高于行业，扣除投资收益后的营业利润增长幅度达78.5%，增长速度远远快于行业增长速度。同时由于一些上市公司08年前三季度股票投资出现了大幅亏损，导致最终利润总额的增长速度跟行业数据相仿。

　　归属于母公司的净利润1-9月同比增长42.33%，跟1-6月份48.8%的增速相比，增长速度略有放缓。

　　现金流方面，1-9月份的医药板块整体经营性现金流为86.5亿，较07年同期增长11.8%，低于利润增长，3季度单季的经营性现金流较07年同期下降4.26%。

　　化学原料药板块的收入和利润同比都是增长最迅速的板块，收入同比增长30.02%，与行业增长速度相仿，利润总额同比增长245.19%，远高于行业的增长速度；

　　化学药制剂板块扣除投资收益后的营业利润同比增长40.59%，但由于丽珠、恒瑞等公司的公允价值损失较大，造成利润总额同比仅增长0.62%，归属于母公司的净利润同比下降6.47%；

　　中药板块的收入增长速度略低于行业，但毛利率有所提升，利润增长速度要比行业快很多，归属于母公司的净利润同比增长也达到32.68%；

　　生物制药板块的利润增长接近行业增长，归属于母公司的净利润是除了化学原料药板块之外增长最快的一个子板块；

　　医疗器械行业增长速度非常快，收入和利润增长速度都达到了30%左右，但板块的增长速度要慢于行业。利润增长速度不到20%；

　　医药商业没有行业数据做对比，其收入和利润增长都达到了20%以上。

　　1.2.第3季度单季环比有所下降

　　从单季的情况来看，3季度单季的同比数据增长幅度有所减缓，环比2季度收入和利润都有所下降；

　　化学原料药3季度为大修季节，同比增长幅度仍然较高，环比利润略有下降在情理之中%；

　　化学药制剂的利润同比和环比数据都出现了下降，与7-8月动手术的病人数量较少有一定的关系，同时二级市场的股票下跌也造成了部分公司的投资亏损；

　　中药行业同比数据突出，与九芝堂、三九等个别公司的快速增长有关，；

　　生物制药同比继续保持了快速增长，环比增长速度也有所减缓；

　　医药器械板块环数据表现不佳，有下降的趋势；

　　医药商业的收入和利润表现比预期得好，是唯一一个环比收入增长的行业。

　　1.3.单季同比增速有所放缓

　　2季度的利润同比增速是最高的，3季度整个医药板块的利润同比增长速度从2季度的58.4%下降到了28%，下降幅度明显，其中原料药、化学药制剂和医疗器械行业的下降非常明显，中药和医药商业的状况相对较好。

　　2、上市公司具体利润增长情况

　　2.1.利润增长100%以上的公司

　　有14家公司2008年1-9月的利润增长超过50%，其中以产品价格大幅上涨的浙江医药、新和成、东北制药等为主。

　　2.2.利润增长50-100%的公司

　　有12家公司1-9月净利润同比增长50-100%，其中相当部分是受益于主导产品的快速增长，如海南海药、双鹭药业、康美药业、恩华药业、科华生物等。

　　2.3.利润增长30-50%的公司

　　有19家公司1-9月净利润同比增长30-50%，其中不乏具有持续增长潜力的公司，如康缘、国药、海正、白药等公司。

　　2.4.2008年预增情况

　　在3季报中，医药上市公司有21家对全年业绩进行了预告，其中新和成、浙江医药和东北制药的预增幅度超过600%，三九、双鹭、康美、沃华等7家公司的预增幅度在50%以上，科华、鱼跃、恩华、华兰、紫鑫、独一味等6家公司预增幅度在30%以上，上海莱士的预增幅度在10-30%，还有海南海药、ST东盛、星湖科技全年预盈。

　　3、医药板块1-10月市场表现

　　3.1.医药板块1-10月市场表现

　　08年1-8月前期中投医药指数的走势整体强于上证指数，但8月份一度补跌，当月弱于大盘，近期虽然医药指数仍然整体下跌，但较上证指数要强，仍然给投资者带来了相对收益。

　　医药板块整体估值中枢不断下移，已经从年初的45倍左右回落到10月底的不到20倍PE，一线公司的PE也出现了松动，康缘、海正等公司的估值也从50倍以上回落到了30倍以下，从历史上来看，医药板块已经不是那么贵，但相对于A股市场，医药板块仍然需要时间来拉低其估值水平。

　　3.2.个股1-10月市场表现

　　剔除新股，没有一个医药股在2008年实现正收益，但跑赢指数的医药股还是不少，7-10月云南白药、双鹭药业和山东药玻3个公司实现了正收益。

　　表现突出的医药股大致可以分为以下几类：

　　1、在主导产品推动下业绩超预期的双鹭药业、云南白药等公司；

　　2、业绩持续增长，前景明确的的康缘药业、科华生物、恒瑞医药、国药股份等公司

　　3、；在维生素原料价格上涨刺激下，业绩增长上百倍的新和成、浙江医药等公司；

　　4、经营发生根本性变化的S三九等公司。

　　3、未来几个月的投资建议

　　医药行业自身增长的推动力仍然存在，全民医保对药品内需的拉动仍然强大，基础医疗机构的建设和预防体系的建设对医疗器械、疫苗等需求拉动也很明显，国外药品专利到期带来的需求释放也正在实现。

　　医改正在稳步推进，对医药行业整体还是正面影响，我们认为医药大部分子板块09-10年实现收入增长20%左右，利润增长25-30%难度并不大。

　　我们也注意到08年1-9月业绩超过预期的医药企业并不多，相反低于预期的医药企业却有一些，部分个股面临着业绩和估值双重调整的压力，这有可能拖累整个板块的表现，同时11月份医药板块大小非减持的高峰期的来临也给医药板块股票表现带来压力。

　　在具体投资方面，我们建议在整个板块调整的过程中，逐步配置09年业绩增长确定的公司，11月份我们给出的配置是恒瑞医药、恩华药业和云南白药。

　　(中投证券)