报告摘要:

　　水泥行业2008年三季报综述:今年前三季度,18家主营水泥业务的上市公司共实现营业收入410.28亿元,同比增长29.12%,实现归属于母公司股东的净利润38.1亿元,同比增长33.28%。其中,第三季度18家水泥企业共实现营业收入164.1亿元,同比增长32.4%,实现归属于母公司股东的净利润15.51亿元,同比下降11.84%。从三季度单季情况看,企业增收不增利的情况非常突出。主要是因为今年三季度煤炭价格涨至近几年的最高点,同时电力价格也有上调,水泥价格无力覆盖成本的上升,盈利快速回落。

　　房地产投资持续回落,水泥需求压力较大:截至今年9月底,我国房地产行业累计完成投资2.44万亿元,同比增长29.2%。如果剔除物价指数的影响,实际投资增速已经出现大幅下滑。自今年6月份开始,我国房地产开发投资的累积增速已经出现持续下滑,已经严重影响了水泥产品的需求。9月全国水泥产量为12422.85万吨,同比增长仅3.1%。

　　淘汰落后与产业整合甚为关键:随着部分区域水泥企业盈利的快速下滑,水泥产业的整合将再度升温。尤其像华东区域,通过行业洗牌来继续完成市场瓜分的可能性较大。10月下旬,工信部公示了《2008年应予淘汰落后水泥产能的企业名单》,水泥落后产能淘汰的步法加快。

　　局部区域水泥价格环比回落:10月下旬多数省会城市水泥价格相对稳定,长三角区域因需求和新增产能投放的因素出现明显下跌,而东北市场则出现20元/吨的价格上涨。

　　关注政策取向与基建投资:针对宏观经济增长出现的下滑,政府通过增加财政支出来刺激经济增长的意图较为明显。对于需求严重依赖固定资产投资的水泥产品,我们认为,未来中央和地方政府的政策取向值得关注。如果政府大幅增加基建建设的投资,那么,水泥的需求会受到明显的拉动。

　　行业评级与投资策略:从水泥行业的盈利趋势看,三季度盈利下滑刚开始。我们认为,本轮水泥行业的景气度回调持续时间,很大程度上取决于宏观面和房地产行业。基建投入能大幅增长带动固定资产投资实际增速底部回升或者房地产开发投资增速及新开工面积增速触底反弹都将有效地刺激水泥产品的需求,从而带动水泥企业盈利底部回升。此外,在行业景气度较差的时候,产业资本的整合也将明显加速。考虑到行业景气度的明显回落,我们维持水泥行业“同步大市-B”的投资评级。由于股票市场持续的调整,水泥股的估值都处于历史估值的底部,考虑长期的投资价值,我们依然看好海螺水泥  （600585 股吧,行情,资讯,主力买卖）、冀东水泥  （000401 股吧,行情,资讯,主力买卖）和华新水泥  （600801 股吧,行情,资讯,主力买卖）。由于西部区域受房地产行业的影响相对较小且煤炭绝对价格低、成本压力小,也存在一定的投资机会。

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