思源电气：一次设备需求稳步增长 各产品毛利率稳定

　　2008年1-9月思源电气实现营业收入10.6亿元，比上年同期增长35.7％，实现归属母公司所有者净利润2.34亿元，比上年同期增长91.5％。业绩增长的主要原因是输变电行业保持了快速增长。由于去年四季度公司出售了471万股获得上市流通权的平高电气股权，实现利润7739万元，属于非经常性收益，因此公司今年归属母公司所有者净利润比上年增长预计在32％左右。

　　公司主要产品稳步增长：2008年以来在整体宏观经济走弱的背景下，国家电网建设投资仍然保持较大增速，全年计划投资为3000亿元，促使输变电行业持续快速增长，与其他制造领域形成了鲜明的反差。预计公司的主要产品高压隔离开关、互感器、消弧线圈全年分别保持50％、40％和30％的增速。电容器产品市场需求旺盛，预计今年增长100％。

　　优秀的成本控制能力使各产品毛利率保持稳定：公司严格控制生产成本和费用支出，使公司各类产品的毛利率长期高于行业内的同类产品。同时公司通过产品改进，增加标准零部件使用率，采取集中采购，将成本压力向零部件供应商转移。目前随着铜和钢材价格的回落，公司生产所需原材料如漆包线、结构件的价格也有所降低。公司成本压力最大的时期已经过去。

　　新产品项目稳步推进：公司126kV GIS顺利通过了产品鉴定，预计2009年1月份完成厂房建设，09年中期正式投产，当年预计实现1亿元销售收入。整个GIS项目计划于2012年达产，年产126kV的GIS开关800间隔，252kV的GIS开关400间隔，可实现年销售收入11亿元。公司的动态无功补偿装置SVG处于市场推广期，力争全年完成6000万订单的任务，有望09年开始贡献利润。

　　维持"强烈推荐"投资评级：我们预计2008至2010年思源电气每股收益为1.31、1.77和2.47元，三年复合增长率为35%，按2009年15倍市盈率计算，估值区间为24-29元，维持"强烈推荐-B"的投资评级。

　　(招商证券)