石油行业：成品油定价机制改革对炼油盈利

　　核心观点

　　1、2004年之后国际油价快速上涨，国际采油业迎来新一轮的景气。但随着经济增速放缓、需求增速预期下降，国际油价大幅回落，国际采油业景气高峰过去。

　　2、2002-2007年是国际炼油业景气上升时期，炼油毛利快速提高，炼厂开工率维持高位。2008年，世界经济增速下滑，加上高油价抑制消费，炼油价差开始缩小，炼厂开工率也随之下滑，国际炼油业景气高峰过去，处于下滑阶段。

　　3、目前，市场对国家推进成品油定价机制改革有较好的预期。

　　随着国际油价大幅下跌，在现有的成品油定价机制下，由于价格调整滞后，国内成品油价格目前已高于国际市场。因此，现阶段我国的炼油盈利水平无疑好于国际整体水平，但如果进行成品油定价机制改革，反而将降低我国炼油业的盈利水平。

　　现有的成品油定价机制有利于我国炼油业在现阶段获取高于国际平均水平的盈利，但这只是短期的，长期看，一旦国际油价再次上涨、国际成品油价格再次高于国内市场，现有的定价机制将再次制约我国炼油业的盈利。因此，长期看，成品油定价机制改革是我国炼油业保持稳定合理利润的最佳选择。

　　不过，目前国际炼油业景气下滑，成品油定价机制改革、成品油价格市场化之后，我国的炼油业只能获取适当的利润水平，而不能获取在国际炼油业处于景气高峰时的高额收益。

　　4、我们预计两家公司第四季度业绩将远远好于前三季度，维持中国石化   （600028 股吧,行情,资讯,主力买卖）、中国石油   （601857 股吧,行情,资讯,主力买卖）“短期-推荐，长期-A”的投资评级。(国都证券)