炼油业务将摆脱亏损

　　在经济下滑的巨大冲击，全球对原油需求量大幅下降，这是导致油价得以快速回落的主要原因。目前，距年内高点147美元/桶，原油期货价已经回落59％，国内原油现货价格跌幅更是达到了63％。虽然欧佩克减产，各国纷纷出台经济刺激方案，但短期内难以使原油需求量大幅提升。未来国际经济走势的不确定性，使得国际原油价格仍有继续下探的空间，我们预计2009年均价在50美元/桶。

　　尽管国际油价已经回落至60~70美元/桶之间，但国内在6月20日成品油价格上调之后一直未作调整，对82％依靠进口原油作为原材料的中国石化(600028，收盘价7.34元)来说，炼油业务在11月份将摆脱亏损局面，炼油板块毛利将大幅提升。以原油价格65美元/桶计算，成品油价格维持不变，公司每桶炼油毛利在116元左右。预计四季度炼油业务实现盈利205亿元。

　　根据历年国内成品油出厂价格同国际原油价格的对比，在2006年下半年至2007年上半年国际油价在60~80美元/桶波动区间，国内汽柴油的基准价分别为4980元/吨和4570元/吨，与目前每吨有1500元的差价。另外，同纽约成品油离岸价格相比，汽柴油分别高出2400元/吨和865元/吨，国内成品油价格调整是必然趋势。我们预计11月中旬，国家可能下调成品油基准价格1000元/吨，2009年一季度继续下调500元/吨。但不排除国家借此时机，理顺国内成品油定价体系，实现与原油价格挂钩的市场定价机制。

　　2009年预计公司原油加工量为1.57亿吨，同比下滑3.52％。考虑到石脑油等产品价格的下滑，平均每桶炼油毛利在248元左右，公司炼油板块盈利将在390亿元左右。

　　10月以来化工产品价格下挫

　　第三季度以来，化工企业产品销售普遍受阻，10月份成交量更是大幅下挫，大量产品库存急速上升，国内外化工产品价格呈现暴跌走势，以PP和PE为例，出厂价月跌幅达到了32％和33.5％，较年内高点跌幅在42％和54.7％。第三季中国石化乙烯产量继续下滑，同比和环比分别下降4.4％和4.27％，化工板块已经录得亏损约42亿元，虽然原油价格的下滑降低了部分生产成本，但受到原料库存和产能利用率下降的影响，我们预计第四季度化工板块难改亏损局面。

　　另外受到全球经济下滑的影响，化工产品的需求量短期难以恢复；而供给量却在不断增加，中东及国内新建产能陆续在2009年、2010年投产，将对2009年价格构成进一步冲击，我们预计公司化工板块利润下滑趋势有可能延续至2009年下半年。

　　维持“中性”投资评级

　　虽然面临着成品油销量下降及国家补助取消等不利因素的影响，但国际原油价格的快速回落使得公司原料成本大幅下降，炼油板块巨额亏损状况得到扭转，公司盈利情况将逐步得到改善。但随着经济增速的减缓，化工行业景气处于下降阶段，化工和油品的需求将会有所降低，价格中期处于下降阶段。

　　我们预计公司2008年、2009年实现净利润为274亿元、420亿元，同比增长-50.2％，53.5％；每股收益分别为0.316元、0.485元，目前动态市盈率为22倍和14.3倍，维持“中性”的投资建议。 群益证券