本报记者 曹元 实习记者 杨颖桦

　　深圳报道

　　上半年基金的策略，防通胀是核心投资思路，食品、医药、零售等板块成为基金调仓的对象。

　　时隔数月，基金峰回路转，目标对准了抗通缩的板块，基建、银行甚至上半年碰都不敢碰的地产，但长期持有这些抗通缩的板块不是基金现阶段的策略，机构策略仍在摇摆。

　　通缩征兆明显

　　看经济数据，通缩的表情已显现。

　　首先，市场流通的货币开始萎缩。央行11月12日统计数据显示，10月金融机构人民币贷款增加额为1819亿元，创年内月增加额新低。10月M2增长15.02%，比上月末低0.27个百分点，连续第5个月下滑，创下40个月以来的新低；而M1增速降至8.85%，比上月末低0.58%。

　　M1增速已连续6个月下滑，达到了1997年3月以来的历史第二低水平。货币供应量增速放缓，尤其是M1所代表的活期存款增长缓慢，反映企业活跃度下降。此外，M1和M2增速剪刀差继续扩大，反映出存款进一步定期化趋势，活跃在市场中的资金呈现萎缩，反映了经济可能仍在收缩。

　　另一方面，物价呈下跌之势。国家统计局最新公布的10月份CPI、PPI增速分别为4%和6.6%，分别较上月回落0.6个百分点和2.5个百分点。其中，CPI达到近17个月来的新低，为近6个月来的持续回落；而PPI则出现1996年11月以来的最大降幅。

　　同时，PMI指数、工业增加值增速等多项指标显示经济面临较大通缩风险。

　　西南证券首席宏观分析师董先安称，造成通缩的重要原因是随着全球金融危机大规模爆发，外部市场与房地产市场同时降温。2008年初，经常项目余额增速开始明显下滑，同时房地产销售猛降，房价增速趋缓。这表明此轮出口与房地产投资拉动的产能循环逼近结束。

　　以上多重因素导致2季度GDP增速降至10.1%，而内需衔接不上等问题随之暴露。3季度GDP增速更是降至9%，是2005年以来最低季度数据。

　　董先安认为，如果按这个趋势继续滑落，2008年第4季度经济增速将降至7%。2009年中国经济要进入全力“保8”的困境，企业生存将更加艰难。从物价走势来看，2008年2月份是本轮物价的高峰，6月份之后物价表现稳定向下趋势，2008年底通胀同比在3%以下，到2009年4月中国CPI同比可能出现负增长。

　　历史上，通缩造成的危害不比通胀小。1998年的通缩让中国GDP的增长只有7.8%，股市亦跟随下挫。

　　11月9日，政府出台了4万亿元经济刺激计划，在一定程度上避免通缩加剧，但通缩的格局不会立刻消除。董先安说，虽然政府已努力促使经济软着陆，但经济下滑趋势依然没有改变，财政计划产生效果还需要1-2年时间，预期中央将会出台进一步的降息政策。

　　机构策略摇摆

　　从通胀到通缩，预期变化很大，基金的投资策略也有所转变。

　　上海一位基金经理认同中国正处在通缩初期的判断。他说，在通缩时期，不断的降息带来了新的投资机会，比如债券投资；而政府为应对通缩会刺激基建，因此铁路运输等都是较符合逻辑的投资板块。

　　此外，房地产、银行也能在经济刺激计划中收益。然而，有迹象表明，即使基金看好上述板块，但仍不敢恋战。银河证券基金研究中心分析师魏慧君说，就股票市场来说，短期内的市场还是震荡状态，基金对股票市场前景的判断还是不确定的。

　　11月10日，4万亿经济刺激政策方案推出后第一个交易日，钢铁板块暴涨9.77%。Topview席位数据显示，当天7家基金、2家券商、3家QFII和2家重点私募买进宝钢股份，但是大部分持股不到一天就匆忙出货了。

　　对此，招商证券策略分析师赵建新表示，建材等基建类板块，由于产能过剩问题没有得到根本解决，市场对其长远发展还存在担心，“这次政策拉动的内需未必能消化过剩的产能。”

　　同样的矛盾出现在地产行业中，虽然在信贷控制放松及相关政策利好的环境下，近日地产板块有所回暖，但董先安认为房地产正处于调整周期的初期。

　　对于银行板块，董先安认为，中央加大基础建设投资力度对银行是有益的。因为中国的融资结构，往往是政府出资20%左右就够了，剩下的靠融资、贷款来完成。而且这是给基础建设的贷款，由国家担保，降低了银行的贷款风险。

　　而债券市场也不是无风险。机构在配置策略上会倾向于回避信用较低的一些企业债和公司债，比如房地产企业的公司债，就可能面临较高风险。

　　赵建新认为，目前是一个矛盾的状态，一方面，欧美经济下滑，外需回落不可避免；另一方面，政府4万亿经济刺激政策出台，为经济软着陆提供保障。“市场目前都维持在一个平衡的震荡区间中，沪指应该会维持在1700点到2200点之间。基金在目前的市场环境下会有一定的阶段性、结构性的机会。”

　　“目前A股估值偏低，而估值反映的正是投资者对后市的预期，因为企业的盈利基本面并没有得到根本改善。”董先安说。