电气设备：重大投资政策解析 重点推荐3股

　　一、 电力设备新增投资简介

　　1)我国重点核电项目，广东阳江核电站一期工程6台百万千瓦级核电机组建设项目日前获得国务院核准，总装机容量600万千瓦。阳江核电由中国广东核电集团有限公司、广东核电投资有限公司共同投资建设，总投资约700亿元，1号机组将于2013年8月建成投入商业运营，6台机组将在2017年全部建设完成。

　　2) 11月5日，国务院常务会议研究确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，会议决定，今年四季度先增加安排中央投资1000亿元，其中，安排40亿元作为城农网建设和改造资本金。而按照能源局分配方案，国家电网西部城网建设与改造、中西部农网建设与改造两项合计安排中央投资27.3亿元，占中央投资总额度的68.2%，再加上银行贷款和自有资金，国家电网新增的“拉动内需项目”总投资规模为120亿元。

　　3)按照加快基础设施建设、拉动内需的要求,结合2008年至2012年滚动规划,今后2至3年，国家电网计划投资规模将达到11600亿元,建设规模为110(66)千伏及以上线路26万公里、变电容量13.5亿千伏安。而根据原有电网发展“十一五”规划,2006年、2007年,电网投资分别达1893亿元和2254亿元,2008年预计完成2520亿元,三年共完成投资6667亿元,2009年、2010年电网投资规划为5500亿元。但由于为加快电网发展拉动内需,而制订今后2至3年投资过万亿计划,国网公司等于是在2010年前增加投资5000亿元左右。

　　二、 政策出台背景

　　受美国金融危机影响，全球经济陷入衰退期，我国经济也受到波及，由于我国资本项目不能自由进出，因此金融经济受到的影响程度较小，但是间接影响较大。我国改革开放30年来，特别是近10年来，出口是拉动经济的一项重要动力，由于外围经济的惨淡，我国出口部门受到打击最大，订单大幅下降，企业破产现象频出。另外，2007年我国进入加息周期，企业投资动力减弱，进入08年以来，我国开始降息，但是经济仍然受到了严重影响，08年三季度GDP增长率首度降到10%以下。

　　在此背景下，我国政府推出了一系列的救市政策，加大政府投资以保证经济平稳增长。

　　三、政策对宏观经济影响评析

　　国家电网的追加投资短期对于输变电设备子行业具有刺激作用，长期来看不宜过于乐观。

　　我国过去重视发电设备投资，而忽略了电网建设，这在缺电情形下可以理解，但是经过05年和06年发电装机的高速增长后，我国电源供应能力基本满足了经济发展需求，但是由于输配电投资的不足导致供电不畅，因此，07年和08年国家电网加大了投资力度，改造城市电网和农村电网以解决供电瓶颈问题，目前该项工作仍在进行中。对于我国加大电网建设力度，我们持积极态度，这对于我国实现工业化具有重要影响。根据发展经济学理论，农业国在转型过程中，首先要解决交通，电力，能源等基础设施建设，这从各国发展经验来看也是如此。亚洲四小龙在60年代实现了高速增长，与其重视基础设施建设密不可分。香港和新加坡是先投资建设基础设施，然后发展其他工业，韩国和台湾则是边投资基础设施，边发展其他工业，不管如何实现工业化，优先发展基础设施是共同经验。我国电力发展有其特殊性，因为从计划经济体制转变为市场体制存在诸多变化，特别是输电环节改革迟迟未能取得进展，与目前体制有很大关联，我们认为实现输电环节的市场化是必然趋势。在此之前，由国家电网和南方电网共同主导整个市场有其优势所在，可以集中力量投资电网建设，本次追加投资可以看做我国输配电环节的一个重大突破，不仅保证了国家经济的平稳增长，更重要的是大大改善了输配电设施，对于工业化过程具有重要意义。

　　1998年未来应对东南亚金融风暴，我国政府同样也采取了扩大内需，加大基础设施建设投入的重要举措，投资3000亿元实施城乡电网建设和改造，在当时对拉动内需促进经济增长发挥了重要作用。而本次追加投资如果获得国务院批准，将超过上次的投资规模，必将对拉动内需产生积极影响。因为电力设备行业是资金密集型行业，投资大，可以直接促进冶金，建材，电气和机械制造等行业的发展。

　　而从行业自身来看，本次追加的投资实际上是对未来透支，这些投资有些是2010年以后的规划，而且行动过于仓促。11月14日，国家电网下属8个相关省网公司与设备生产商签订的供货合同，与往常不同，这次“拉动内需项目”采用特事特办原则，在短时间内完成了从确定项目到设备采购工作。国家电网发展策划部主任赵庆波介绍，11月11日，国家电网向发改委上报了投资建议并印发关于设备采购的紧急通知；12日召开公司党组紧急会议，成立领导小组；到13日晚上确定方案，14日中午就完成签约。如果按平常，项目设备的采购招标流程就得几个月甚至半年时间。

　　四、政策对股票市场影响分析

　　股票市场作为虚拟经济，有其自身的运作规律，并不是宏观经济的被动反应，股票市场有放大功能。根据索罗斯的反身性理论，股票市场在繁荣期时往往会过于乐观估计公司业绩，从而累积泡沫，而在危机阶段，又往往过于悲观。对于本次电网公司的追加投资，反应到企业报表上，会增加公司的营业收入，如果毛利率不变，会增加公司的净利润，因此，股票价格会受刺激上扬。而如果本次的追加投资是对未来年度的透支，那么从长期来看，股票价格仍然要回落。

　　电网公司的万亿投资方案，对于输变电设备行业是重大利好，因此，我们维持对该子行业的“推荐”评级。

　　从上市公司角度而言，特变电工   （600089 股吧,行情,资讯,主力买卖），天威保变   （600550 股吧,行情,资讯,主力买卖），国电南瑞   （600406 股吧,行情,资讯,主力买卖）等龙头企业将明显受益。特变电工在本次招标过程中，已经获得了2500万元的合同。

　　五、重点公司推荐

　　特变电工   （600089 股吧,行情,资讯,主力买卖）

　　输变电业务，新能源，新材料业务是特变电工盈利增长的三大动力，上半年业绩显示其净利润同比增长118.79%，主要是因为公司产品市场需求保持旺盛，订单大幅增加，成本控制得力。鉴于公司在行业内无可争议的龙头地位，且公司股价进入合理区域，我们维持公司“推荐”的投资评级。

　　输变电业务是公司的主要业务，2007年该项业务收入占公司总收入的87.33%，随着新能源和新材料业务的发展，该比例会逐年下降，但是其支柱地位不可撼动，尤其是公司在特高压领域取得重大进展，研制成功了世界首台1000千伏特高压并联电抗器和世界首台±800千伏干式平波电抗器。随着我国特高压电网建设的加速发展，特变电工在高压输电领域大展鸿图，与国外大型企业相抗衡。从2008年国网变压器中标情况看，公司在高端产品上市场分额不断增加，500KV以上变压器市场分额已经上升至30%，从公司在手订单来看，高压变压器占据了50%以上。另外，从盈利角度看，公司变压器产品拥有较高的毛利率水平，历年保持在20%以上，在原材料价格不断上涨的宏观环境下，公司通过整合产业链，转换产品结构等方式有效地规避了风险，保证了企业盈利水平。

　　公司积极进军光伏发电等新能源领域，并不断完善光伏产业链，公司投资3亿元在新疆建设1500吨/年的多晶硅材料项目，解决了新能源公司原材料供应问题。公司规划2009年实现3000吨多晶硅产能，2011年实现600吨和200MW硅片组件产能。产能释放后，公司将拥有从多晶硅-硅片-电池片-电池组件的完整产业链，有效避免多晶硅价格波动带来的投资风险。

　　特变电工涉足新材料行业是通过新疆众和实现的，截止到2008年6月30日，特变电工持有新疆众和30.34%的股权。新疆众和是世界上第一大精铝供应商，年产能达20000吨。定向增发后最终形成3.5万吨高纯铝、2.7万吨电子铝箔和1000吨电极箔的生产能力。根据新疆众和的经营情况来看，我们预计08-10年新疆众和带给特变电工的利润为0.6亿，0.9亿，1.1亿元。

　　我们预计公司08年将实现每股收益0.86元，给予“推荐”评级。

　　天威保变   （600550 股吧,行情,资讯,主力买卖）

　　公司是变压器行业龙头，07年产量同比增长1216万KVA至6336KVA，收入同比增长40.24%，毛利率一改以前年度不断下跌的趋势，同比上涨5.12%至17.75%，公司2007年毛利率上升表明公司在成本控制上取得显著成就，在原材料价格不断攀升的今天，如何控制成本是关键，因此，我们对公司的发展有良好预期。08年公司控股的合变、秦变各2500万KVA产能将逐渐释放，预计公司市场占有率会进一步提高。

　　公司目前最大的亮点在于投资多晶硅，太阳能等新能源领域，光伏产业链已初具规模，从上游硅原料的供应到下游电池片、组件及光伏发电系统的生产，一条完整的产业链已基本形成。公司参股的四川新光硅业年产1260吨多晶硅项目于2007年2月26日投料试车一次成功，07年全年生产228吨，预计08年将达800吨。公司还参股了天威硅业和乐电天威两个产能均为3000吨的多晶硅项目。由于公司进入太阳能领域较早，因此从中受益将超过其他竞争者，公司参股的天威英利于美国上市后，刺激了公司股价上升，预计08年天威英利对公司的贡献为0.30元。

　　另外，公司在风电领域也已取得较大突破，1.5MW风电机组于08年1月完成样机组装。

　　我们预计公司08年将实现每股收益0.86元，给予“推荐”评级。

　　国电南瑞   （600406 股吧,行情,资讯,主力买卖）

　　国电南瑞的实际控制人南瑞集团是国家电网公司下属的电力自动化支柱企业，是国电自动化研究院为了促进技术产业化而设立的高新技术企业。公司是我国电力自动化领域的技术领先者，在二次设备市场中占据着重要的市场地位。公司在电网调度自动化产品的开发上走在了前列，OPEN-3000系统是在总结和借鉴OPEN2000和SD6000系统的开发经验与工程实践的基础上，采用当前最新计算机技术和电力系统新标准，与各级各类调度，特别是网、省调以及地调密切配合开发研制的新一代EMS系统。

　　2007年公司一套地调0PEN3000系统的价格达到600万元左右，省调OPEN3000系统价格超过1200万元，县调系统价格为150万元。由于公司在网调、省调和地调系统的市场占有率较高，这部分市场的技术壁垒高，毛利率比较高，公司牢牢控制住了这部分市场。其省调系统市场占有率约为70%，竞争对手为北京科东。

　　公司的变电站自动化产品毛利率出现了一定程度的下降，主要是因为市场竞争激烈，虽然公司在高端变电站自动化市场占据了半壁江山，但是由于低端市场容量很大，包括许继电气在内的诸多厂商参与了竞争，产品毛利出现了下降趋势。预计该趋势将会延续。

　　公司的轨道交通业务包括综合监控系统和轨道电力监控系统的保护设备，07年公司中标了上海地铁10号线综合监控系统，伊朗德黑兰地铁延长线，广州地铁4号线，深圳地铁1号线项目。

　　公司的农村电网自动化系统市场空间巨大，或将成为未来新的盈利增长点。国家电网公司“十一五”期间农村电网计划投资约1300亿元，农电发展要达到三项主要目标：一是到“十一五”末供电区域内基本实现户户通电，二是启动电气化县、电气化乡镇，三是不断提高客户端电压质量和供电可靠性。截止到2007年底，公司农网自动化在手订单约2亿元，预计08年该业务收入增长达到25%，毛利率保持在30%左右。

　　根据预测，我们预计公司08，09年每股收益为0.71元，0.89元。(齐鲁证券)