航空业：政府注资短期难改行业亏损前景

　　【航空业研究报告内容摘要】

　　1、注资 30 亿元，将使得东航和南航股份的负债率分别下降3.76 和2.75 个百分点。东航、南航股份公司目前负债率分别高达98.49%和83.26%，在目前国内民航业亏损的大背景下，两家公司确实存在通过注资等方式降低负债率的需求。如果东航、南航股份获国家注资30 亿元的消息属实，两家公司的负债率将分别降至94.73%和80.51%。

　　2、在民航业全面亏损的背景下，预期未来政府还可能通过推动行业整合等其他措施对陷困境的航空公司进行救助。行业整合预期短期也将给航空股带来一定的交易性机会。

　　3、但注资和行业整合短期内难以改变航空公司的盈利前景，在需求低迷情况下，09 年航空公司仍将面临亏损局面。根据我们的测算，假设09 年国内航线RPK 增长10%、国际航线零增长，考虑到国内、国际航线旅客周转量占比分别2/3 和1/3，粗略估算预计09 年整体RPK 增速在6%—7%左右。考虑到09 年运力投放速度在12%左右，远高于目前我们测算的6.7%的需求增速，供过于求的市场环境将使得票价水平和客座率继续下行的风险较大，即使在低油价的背景下国内民航业仍将面临亏损局面。

　　4、A 股航空股估值仍然偏高。受盈利前景黯淡影响，目前欧美等主要市场航空股股价大多跌破净资产，A 股航空股PB 水平基本在2 倍以上、A 股较H 股溢价幅度在150%以上。

　　5、维持航空运输业“中性”评级。注资消息和整合传闻短期将给航空股带来一定的交易性机会，但从行业基本面看，考虑国内民航业仍处于景气下滑阶段，主要航空公司09 年仍将面临亏损局面，我们维持航空股6-12 个月内“中性”评级。

　　航空业：政府注资短期难改行业亏损前景.pdf (国泰君安)