基本结论、价值评估与投资建议

　　关键假设——黄山景区的区位优势能够逆境中促进游客增长：

　　假日制度的调整、经济下滑预期的影响引起居民旅游消费行为产生变化，中短途旅游成为旅游消费的主流。黄山以其良好的区位优势吸引更多的中短途游客，促进景区游客增长。

　　我们与市场观点不同之处——游客增长的主要动因是其区位优势：

　　市场上多数人认为黄山景区的游客增长是因为其资源品质优越，或是门票优惠促销。我们认为其游客增长的主要动因是居民消费行为变化凸现了黄山景区的区位优势，而这一优势将在未来相当长的一段时间内为其带来业绩的稳定增长。

　　我们认为我国的很多景区品质都很优越，也在做门票优惠促销，但这些景区却很难像黄山一样在目前的逆境中实现游客和业绩的增长。因此黄山的区位优势成为我们推荐它的最为重要的理由。

　　估值与投资评级——维持“买入”评级：

　　我们预计2008 年~2010 年每股收益分别为0.431 元、0.473 元、0.563元。结合相对估值和绝对估值，我们认为黄山旅游合理股价区间应该为15.08 元~15.85 元。黄山旅游跟随市场深度下跌，目前股价为12.51 元，我们认为股价存在低估，未来12 个月股价应该回升至15 元以上，维持“买入”评级。