10 月份下游产量数据再次显示煤炭需求依然处于下降通道，根据国家统计局数据，10 月份全国火力发电量、粗钢产量、焦炭产量分别为2114 亿千瓦时、3590 万吨、2194 万吨，同比分别下降5.3%、17%、21%。而进入11 月以来，受需求继续放缓影响，煤炭价格延续下降态势，其中动力煤和无烟煤跌幅有所扩大，而炼焦煤跌幅则有所收窄。

　　􀁺 冬季用煤高峰带来的需求增量未能抵消经济景气下行导致的需求萎缩，动力煤大幅下跌。11 月17 日，秦皇岛港大同优混离岸价为780 元/吨，较上周下跌90 元/吨，跌幅高达10.3%，周跌幅创近几年新高。而自11 月份以来，已累计下跌160 元/吨，跌幅高达17%。由于前期跌幅较大，且下游钢材和焦炭价格有企稳迹象，近期炼焦煤跌势有放缓。11 月20 日，古交2 号炼焦原煤坑口价为870 元/吨，较11 月10 日下跌10 元/吨，跌幅显著缩小。喷吹煤方面，山西长治地区喷吹精煤车板含税价为1100 元/吨，较上旬下跌220 元/吨，较8 月份的历史高点下跌500 元/吨，跌幅为30.9%。化工用煤方面，阳泉地区无烟洗中块煤坑口价为890 元/吨，较上旬下降110 元/吨，较8 月份历史高点下跌310 元/吨，跌幅为26%。

　　􀁺 近日，山西组织召开了省内重点工业用户电煤定货会，但由于煤电双方对电煤价格未来走势分歧较大，导致会议一度延期，并且多数合同仍处于有量无价的状态。我们认为，在煤炭价格持续下跌的背景下，山西之所以与往年不同，在全国定货会之前召开省内定货会，主要意图在于通过将省内2009 年电煤价格锁定在高位，从而稳定煤电双方预期，并进而对2009 年全国电煤合同价格产生标杆效应。但由于现货价格近期跌势加剧，且电厂库存充足，因此，山西省内电煤定货会并没有达到预期效果，预计煤电分歧将会延续到即将召开的2009 年全国煤炭定货会上。

　　除了现货价继续走低这一不利于2009 年电煤合同谈判的因素之外，基于用电需求大幅下降，近日内蒙古下调工业用电价0.045 元-0.08 元/度，其中，高耗能行业电价下调的8 分钱由政府、电网、火电、煤炭公司共同承担。尽管预计电价下调未来将难以在全国范围展开，但这一事件却标志着，在经济加速下行的大背景下，保经济增长仍然是政府首要选择，而结构调整将会放缓。综合来看，未来全国电价再次上调可能性很小，而考虑到电企目前的亏损局面，2009 年电煤合同价格下调的可能性在不断加大。

　　􀁺 预计未来一段时期现货价将继续下行，加之电价上调可能性大幅降低，2009 年合同价格不容乐观。与此同时，随着国际油价和煤价的下行，国际煤炭股股价近期创出近4 年来新低。尽管4 万亿经济刺激计划是长期利好，但煤炭行业短期内依然面临较多负面因素，这将不利于煤炭股的表现，因此，我们维持行业“中性”投资评级，建议关注具有估值优势、成长性良好以及定价能力较强的行业龙头公司国投新集、大同煤业、平煤天安。