招商证券：昨夜西风凋碧树

　　·发达国家经济整体收缩，金融类股拖累全球股市大跌

　　OECD 30 个成员国第三季度总体GDP 环比下降0.1%，7 年来首次收缩。

　　美国经济前景雪上加霜。劳动力市场前景持续恶化，首次申请失业救济人数创16 年来最高水平；通货紧缩风险显现，10 月份季调整CPI 指数较9 月份下降1%；10 月份新屋开工数下降4.5%，创下纪录新低。

　　美国财政部此前宣布放弃购买银行不良资产的决定使得银行业前景急转直下。虽然市场相信美政府可能会对花旗集团施以援手以避免其破产引发市场混乱，花旗集团上周累计下跌60%，拖累全球金融类股。

　　道指和标普500 指数一周分别累计下挫5.3%和8.4%，均在考验我们判断的长期颈位线。但周五大幅走高表明市场欢迎盖纳被任命为财政部长。

　　欧元区11 月份PMI 指数降至39.7，经济深度衰退的担忧加剧。欧洲三大股市暴跌超过10%；亚太市场亦全面下挫。

　　A股上周顶住外围股市压力宽幅震荡，仅小幅下跌。沪深300 指数周跌1.18%，但主要是微利股、低价股、亏损股和高PE 股维持强势，绩优股、大盘指数和高价股已经开始下跌。A-H 股价差扩大至59.9%

　　·中央经济工作会议前瞻：积极财政和适度宽松货币政策力保中国处乱不惊

　　积极的财政政策和适度宽松的货币政策成为宏观调控的基调。

　　四万亿财政刺激方案可能细化，担忧在于，4 万亿已经被地方政府的热情放大到18 万亿，各种报道充斥媒体，仿佛中国经济正在重回大干快上的1992 年。我们怀疑中央反而需要考虑控制过度投资的热情。

　　支持中小企业、民营企业发展的相关政策可以预期。

　　发改委正在起草扩大居民收入、全面刺激国内消费的方案。据称方案涉及调高个税起征点、大范围提高社会工资、建立对低收入阶层补贴的长效保障机制、提高住房货币补贴的标准等数个领域。我们认为这是应有举措，大规模投资计划必须对应着国内消费的大幅增长，才能形成良性而有效的体内循环。三个问题值得思考：一是各种补贴与减税需要多大规模的财政投入？二是面临高度不确定的经济前景时，这些政策能否有效改变居民消费倾向？三是在经济调整期大范围提高社会工资将对企业的盈利能力造成更大压力，并不利于充分就业和经济调整的顺利实现。

　　·2000 点能否翻多？一是难度，二是风险。

　　游资不断寻找各种热点进出，但却始终缺乏主流资金的增援，市场乐观情绪正在逐渐被犹疑心态所取代，做多动能正在反复震荡中逐渐衰竭；2000 点附近放量滞涨正体现了投资者搏最后一把的心态。

　　客观评价，2000 点以上市场将面临短线获利盘、套牢盘、大小非渐持、新股发行等多重压力，即使能够突破至少也需要经历一次充分调整。

　　消费刺激方案的出台或将继续为反弹的延续提供条件。但外部环境仍然不利；内部环境上看，平准基金能否推出仍是未知之数；降息预期已经反映，不能排除利好兑现的情况出现。

　　个股选择对未来三年投资的重要性已经开始呈现。