包装行业：行业优秀的防御品种逐渐显现

　　整体来看，行业受到宏观经济收缩的影响不大。首先，行业总体的主营业务收入增速有所放缓，但下降幅度不大，与07年相比，下降大约三个百分点。其次，行业的综合毛利率保持比较稳定的水平。由于行业的上市公司大多从事包装业务，实行订单生产，同时包装成本占据商品的成本比例较低，因此在今年部分原材料价格上升幅度较大的时机，公司能够较好地将成本转移到下游，保持毛利率的稳定。在毛利率保持比较稳定、主营业务收入增速有所放缓的情况下，行业的平均盈利水平下降，平均每股收益下降约0.07元，这主要与期间费用的较大上升有关。最后，行业的存货周转率下降，显示因为整体经济的衰退导致需求放缓的影响在起作用。

　　根据前三季度的数据来分析，行业的投资机会总体上来看在于高档印刷和外延式并购，这与我们此前的看法是一致的。具体来讲，从事高档印刷的劲嘉股份、东港股份、鸿博股份等，其毛利率一直保持较高的水平，均在30%以上。宏观经济下滑的大背景下，上述公司的盈利能力没有受到较大的影响，说明其转移成本的能力是比较强的，这也与我们上面的分析一致。从业绩的情况来看，上述公司基本保持了年初时公司预计的增长，显示市场的需求并没有随着宏观经济环境的恶化而受到明显的收缩。同时，劲嘉股份和合兴包装的外延式并购机会明显。劲嘉股份主要是随着烟草行业的整合、三产剥离等情形的发生，作为烟标行业的龙头公司明显具备外延式扩张的优势。合兴包装则是公司标准化工厂的推广，带给公司外延式扩张的机会。

　　未来1-2年是烟标行业的整合期。主要理由如下：中高档烟标的比例在逐渐增加，为烟标优势企业带来快速发展的空间。烟草行业集中度上升带动烟标行业的整合，同时增加优势企业的订单。烟草行业三产剥离为优势企业带来外延式并购的机会。

　　行业的投资机会在于一些细分的小行业，看好烟标行业存在的整合机会，总体行业我们给予同步大市-A的投资评级。(安信证券)