石油石化：降息为石化"雪中送炭" 荐2股

　　1．事件

　　中国人民银行决定：从2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。

　　2．我们的分析与判断

　　贷款利息连续下降有利于降低中国石化、中国石油  （601857 股吧,行情,资讯,主力买卖）两大集团财务成本，从而提升其业绩。2007年中国石油流动负债2016.54亿元,预计08年为2148.32亿元，07年财务费用28.69亿元,每次降息0.27%可使公司直接减少财务费用1.56亿元,此次降息可使公司直接减少财务费用6.24亿元。虽然不多,但由于公司西气东输二线等新项目建设所需新增代款至少在1000亿元以上,仅仅西气东输一个项目将减少公司财务费用10.8亿元，降息在未来还将迅速减少公司财务成本。中国石化07年流动负债2617亿元,预计08年为2707亿元，07年财务费用48.9亿元,每次降息0.27%可使公司减少财务费用2.65亿元,此次降息可使公司减少财务成本10.6亿元,相当于增加每股收益0.012元。由于中石化运营资金比较紧张，每股经营活动现金流今年三季度出现了从未有过的-0.04元/股(以前年度一直为正数),此次大幅降息十分有利于缓解中国石化资金短缺问题。

　　由于降息幅度对财务费用的影响换算成每股收益时影响不大,我们维持原中国石油、中国石化两大集团业绩预测，即中国石油08-10年每股收益分别为0.73元、1元、1.1元。中国石化08-10年每股收益分别为0.37元、0.56元和0.64元。

　　3．投资建议评级：推荐

　　市场普遍认为因金融危机和宏观经济回落不看好09年石化行业，09年石化行业收入、利润将负增长。我们认为国际金融危机促使的国际油价回落幅度远大于石化产成品价格回落幅度，石化行业毛利在价格双降中反而扩张。在扩大内需政策及不断降息的带动下，重化工业促使中国石油消费刚性增长，8.6%GDP增速拖累石化行业有限。石化固定资产投资和对外贸易依然活跃，高集中度垄断经营促使行业抗风险能力较强，09年行业收入增长15%以上，行业利润增长30%左右。

　　大幅降息有利于降低两大集团财务成本,解决中石化资金短缺问题，成品油价格体制改革又促使行业炼油毛利将迅速提升。再加上勘探进步促使中国油气田进入发现高峰期，中国石油、中国石化两大集团储量接替率快速增长,西部优质油田进入上市公司的时间越来越近等因素促使我们看好09年中国石油、中国石化两大集团。中国石油是中国最大的原油、天然气生产商，已连续多年位于中国企业500强利润之首，DCF估值16.17元。中国石化作为一体化的综合类石化公司在我国石油化工领域起着举足轻重的重要位置，战略地位十分突出。09年国际油价回落至40-80美元十分有利于公司整体盈利，DCF估值11.58元。

　　石油石化：降息为石化"雪中送炭" 荐2股.pdf (银河证券)