食品饮料：行业增速放缓 配置快速消费品

　　投资要点：

　　居民收入和物价变动是影响

　　增长的重要因素居民收入是影响食品支出的重要因素，但对我国居民食品开支来说，收入增速更加重要，而不是仅仅是收入绝对量的增减。历史数据表明：当城镇居民名义人均可支配收入增速下降到6%以下时，城镇居民食品开支金额会减少；当农村居民名义人均纯收入增速下降到4%以下时，农村居民食品开支可能会减少。物价波动虽然不会改变消费升级过程，但是通过价格的变动短期内对行业收入增长有影响。其中农副食品加工业受食品价格变动影响最大。

　　宏观经济短期波动不改

　　长期发展中低收入者和农村市场提供广阔发展空间宏观经济对食品消费具有一定的影响作用，但是不会改变居民消费结构升级的趋势，这一点在消费水平较低的农村居民身上体现得更加明确。城市巨大的收入分配差距导致中低收入阶层的各种需求受到极大的抑制。以鱼、奶粉、鲜奶和糕点为代表的升级产品40%高收入家庭与40%低收入家庭的人均年消费量比例在1.5-2倍，酸奶、果酒和虾等产品比例在2倍以上。农村人均纯收入落后城市12年，恩格尔系数落后城市8年。06年农村人均消费支出以及人均食品支出分别仅占城镇居民相应支出的33%和39%。

　　09年行业增长仍将持续放缓

　　内行业难返高增长受外围经济影响，我国经济09年继续放缓，居民收入增速降低，就业压力增加，经济中面临的不确定性因素加大。这些都抑制我国居民的消费需求。另一方面，得益于税改的一次性因素使得08年增长基数较高。这些因素导致09年食品饮料行业增速放缓。

　　投资策略

　　食品饮料行业估值已经恢复到历史合理水平；从市盈率来看，相对海外市场估值仍然较高，但是与港股相比股指风险已经不大；市净率则明显高于港股和海外市场。明年投资的三条思路：1)适度转向防御，配臵快消品，尤其是关注受益成本原材料下降的行业-啤酒行业和肉制品行业，关注燕京啤酒和双汇发展；2)关注长期发展空间大的行业-葡萄酒行业和乳制品行业，关注张裕A和乳品行业过度反应带来的投资机会；3)等待时机购买高端消费品便宜龙头，尤其是白酒行业龙头贵州茅台和泸州老窖。

　　公司推荐：贵州茅台、泸州老窖、张裕A、双汇发展、燕京啤酒(渤海证券)