要点：

　　盐湖钾肥进入该公布重组预案后连续跌停，昨日跌停终于打开，但是各研究机构对盐湖钾肥09 年的业绩仍存在较大的分歧。

　　分歧存在的原因就在于对钾肥09 年价格走势的判断。08 的商品牛市中，由于钾盐的国际垄断、我国对进口钾盐的严重依赖，在进口钾盐谈判中被迫接受了400 美元/吨的提价，使我国的钾盐FOB 价格达到了625 美元/吨，在09 的谈判中，日本已经接受了加拿大每吨200-220 美元的价格上涨，我国谈判的最后情况如何还有待观察。

　　我国每年钾肥需求量约1000 万吨，08 的由于钾盐价格彪涨，我国钾肥使用量减少了30%，中国无机盐协会钾盐分会预计认为，09 年的使用量约在660 万吨，目前我国生产能力约400万吨，再加上由于08 年成交萎缩企业和经销商库存了680 万吨的钾盐，09 年国内的供应形势比较乐观。

　　目前国内氯化钾市场价格已经降到了3500 元，且由于需求萎缩，基本没有成交，市场处于一种混乱的状态。

　　对于09 年的钾肥市场，我们判断钾肥价格大幅上涨的可能性不大。我们假设盐湖钾肥09 年实现销售量200 万吨，平均出厂价在3500 元/吨，测算得到09 年EPS 为2.942 元，对应13 倍市盈率，如果吸收合并成功，09 年EPS 为2.548 元，对应15 倍市盈率。

　　截至08 年3 季度末，盐湖钾肥库存近100 万吨，因此09 年实现的销售量有较大的变动空间，同时由于钾肥价格的不确定性，盐湖钾肥的业绩也存在较大不确定性，我们对业绩进行了敏感性分析，附后。给予盐湖钾肥中性投资评级。